Analyst Research Report Snapshot

Title:

新天绿色能源(956.HK) 估值仍处同行较低水平

Price:

$23.00

Provider:

Huatai Financial Holdings (HK)

Date:

19 Aug 2013

Pages:

4

Type:

AcrobatPDF

Companies referenced:

0956.HK 0135.HK 0384.HK 0916.HK 0958.HK 1193.HK 1798.HK 2688.HK

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Summary:

CDM收入降低及有效税率提升抵消天然气销售及售电量增加的贡献。受益于 天然气销量及风电发电量分别同比增 14.3%、27%推动,新天绿色能源 2013 年上半年年收入同比增 19.7%至 22.06 亿(人民币元,下同),但由于 CDM 收入大幅下降及有效税率提升(天然气公司优惠税率到期),净利润轻微下 降3.7%至3.3亿,每股收益0.10元。公司董事会建议不分派中期股息。上 半年业绩略好于我们预期,天然气和风电分别贡献收入的 66.58%和 33.42% 1H2012:69%%和31%);两个板块的经营利润分别为2.78亿和4.75亿, 分别占36.9%和63.1%(1H2012:34.3%和65.7%)。 天然气零售业务比重提升,批发业务气源成本增加可传递给下游。上半 年完成销售气量7.26亿立方米中:向批发客户销售的天然气约3.85亿立 方米,比上年同期增长5.5%;向零售客户销售的管道天然气约3.11亿立 方米,比上年同期增长29.6%。零售业务比重较去年同期增长5个百分点。 河北省物价局七月份已经下发《关于转发<国家发改委关于调整天然气价 格的通知>》的通知,确定新天在门站气价基础上加收0.25元管输费,批 发业务中,存量气最高门站价格工业用气为2.49元,增量气最高门站价 格为3.37元。公司批发业务的气价上涨成本已经传递给下游。 利用小时数提升推动发电量同比增27%。上半年风电场平均利用小时数为 1,312小时,比上年同期增长4.5%,实现控股总发电量16.10亿千瓦时, 比上年同期增长27.07%。目前在建风电项目5个,建设容量350MW,筹建 项目7个,总容量748MW。公司董事会已建议发行不超过4.77亿股H股,融 资的七成将用于风电项目建设。 投资及估值建议。鉴于风电发电小时数好于预期,我们上调公司2013、2014 年净利3.7%、9.6%至6.11、7.15亿,同比分别增长11%和7%,每股收益 0.19、0.22元,对应预期市盈率为9.3倍、8倍。若考虑到增发的4.77亿 股,2014年每股收益将摊薄至0.19元,对应预期市盈率升至9倍。但仍 显著低于风电运营同行和天然气运营商2014年13、14倍平均市盈率(见 表2) 虽然公司业绩弹性较小,鉴于公司风电项目利用小时数优于同行且 天然气销售结构调整提升盈利能力,我们维持增持评级,同时上调目标价 至2.43港元,对应2014年10倍市盈率(已考虑新增股份的摊薄)。

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